BRICS時代終焉でも過度な悲観は不必要

日本個人投資家協会副理事長　岡部陽二

ＩＭＦ（国際通貨基金）は11月に発表した今年（2015年）から2020年までの世界経済中期予測で、これまでの予測を大幅に修正した。

一言で要約すると、世界全体の実質ＧＤＰ成長率は2015年の３.１％から、2016年：３.６％、2020年：４.０％へと順調に伸びるものの、①先進国のＧＤＰは2016年の２.２％をピークとして横ばいから下降に転じ、②すでにピークを過ぎたBRICS５カ国（ブラジル、ロシア、インド、中国、南ア）の成長は一段と鈍化して、2020年には４.１％と世界平均並みに低下、③一方でそれ以外の新興国の成長が大幅に加速する、という見立てである（図表１＆２）。

中国については、ＧＤＰ統計の正確性に疑義が呈されてもいるが、ＩＭＦは2020年でも６.３％というかなり高い成長率を予測している。

５年後の世界ＧＤＰは「先進国50：新興国50」に

来年2016年の米国をはじめとする先進国のＧＤＰ増加率は、低金利の継続と原油価格の低位安定の恩恵を享受して、新興国向け輸出の停滞にもかかわらず、内需主体で今年を若干上回る。

しかしながら、2017年以降は、BRICS経済の低迷による輸出減や投資の停滞による影響を受けて成長鈍化を免れない。日本も来年には１.０％成長を見込むが、2020年には０.７％と悲観的な予測になっている。

現在、世界の名目ＧＤＰ総計77.３兆ドル（2014年）の構成比は、先進国56.４％（米国：22.４％、ＥＵ: 23.９％、日・加・豪：10.１％）、新興国43.６％（BRICS:22.０％、その他：21.６％）となっている。
この構成比が５年後には、ほぼ50:50となり、新興国ではBRICS５カ国以外が大きく伸長するといったイメージである。

経常収支の先行きについては、米国の経常赤字は若干増大するもの、ＥＵと日本は黒字が拡大して、先進国全体では均衡する。BRICSでは中国の経常黒字が大きく減少して、５カ国全体では均衡するものと予測されている。

「中国とその仲間たち」でしかなかったBRICS

2003年のゴールドマンサックス・レポートによって火がつけられたBRICSの急拡大は、10年間続いたが息切れし、2012年以降は伸び悩んでいる。
ブラジルとロシアはマイナス成長に転じ、南アも１％台で低迷、中国を凌ぐ勢いがあるのはインド１国のみとなった（図表２）。

これは中国のＧＤＰ10.３兆ドルがBRICS５カ国合計17兆ドルの６割弱を占め、地理的関係の如何にかかわらず、中国との経済活動の相互依存性が高いためである。

たとえば、中露貿易は今年前半、300億ドル超で前年比で３割減少、中露を結ぶパイプライン計画も無期限の延期となった。
石炭や金属資源を中国に大量供給してきたブラジルや南アも中国経済の減速で、生産調整に追い込まれている。ただし、インドとの相互依存関係は低い。

貿易数量の減少だけではなく、昨年来数次にわたり実施された人民元の切り下げにBRICSの他国は怒り、お互いに通貨安を競う足の引っ張り合いとなった。人民元を除く各国通貨が過去10年来で最低水準にまで落ち込んだことも成長鈍化に拍車を掛ける結果となった。

まさにBRICSは「中国とその仲間たち」でしかなかったと言える。
共通しているのは外国債務に頼る比率がＧＤＰ比で25～37％と高く、経済成長を専ら先進国からの投資に依存してきた点である。新興国への投融資が過去１年余りの間に１兆ドルも引き揚げられる事態に直面して、各国が窮地に陥った。

今後の大きな不安材料は米国ＦＲＢの金融引き締めとそれに続く日本やＥＵの金融緩和終結が効いて、本格的なBRICSからの資本逃避が起こる懸念である（図表１の黄線のケース）。

インドとアジア新興国、イラン・トルコが有望

中国経済の急減速は、国策として進められてきた住宅・鉄道・高速道路などのインフラへの集中投資が飽和状態に達して壁にぶつかったものであり、そのために必要な資源の供給源として共存共栄を謳歌してきた他のBRICS諸国の終焉に繋がった。

しかしながら、ＩＭＦの中期予測では世界全体の実質ＧＤＰは向こう５年間順調に拡大し、失速することはない。中国の資源爆買いは世界経済の健全な伸長に歪みをもたらしたが、これが是正されて経常収支も均衡に向うのはむしろ望ましい展開であり、BRICS時代の終焉を悲観することはない。

BRICSに代わって向こう５年間の高成長持続が見込まれるのは、2020年の実質ＧＤＰ成長率予測が６％を超えるインド（７.７％）、インドネシア（６.０％）、ミャンマー（７.７％）、フィリピン（６.５％）、ベトナム（６.０％）といったアジアの新興国である。
加えて、経済制裁の解除で大幅な原油輸出増が見込まれるイラン、さらに2010年には10％近い高成長を実現、輸出拠点としての投資環境が優れているトルコが注目される。

これらの国はBRICS と同様に、先進国からの投資が成長の原動力であって、経常収支の赤字体質からの脱却が共通の課題となっている。
また、中国経済への依存度が低い点も共通しており、１国では無理としても、数カ国が束となって中国にとって代わる存在となり得る潜在的な可能性を秘めている。

これまで中国１国に集中していた先進国向け消費財の生産基地が多くの新興国に分散されるのは調和のとれた世界経済の発展に資するものと歓迎される。

個人投資家の国際分散投資に当たっては、高成長新興国の大手地場企業株式やこれらの国で主に活躍する企業の株式に着目したい。
ただし、これらの国の通貨は脆弱であり、為替相場が絡む債券などは投資対象としてのリスクが高い点に要注意である。

＊岡部陽二のホームページhttp://www.y-okabe.org/