日本人が知らない中国投資の見極め方【10】
爆騰の中国株は後半戦へ
調整は必至、心臓のお弱い方はご遠慮を

アナリスト　周　愛蓮

「チャイナ・スピード」の上昇、中休みが必要

2014年半ば頃から反発を始めた中国株式市場の強気ぶりは、投資家を驚かせている。代表的指数である上海総合指数はそれからの約１年で2000ポイントから、足元の15年６月第２週は5100ポイントを超え、2.5倍強になった。まさに「チャイナ・スピード」としか言い表れない上昇である。

過熱している株式市場に対して、各方面から懸念の声が上がり、中国の証券監督当局が投資家に異例のリスク喚起を行ったため、市場関係者から相場の調整を予想する声が高まった。証券当局は新規上場（ＩＰＯ）の認可を増やし、株式の供給を増えることによる需給関係の調整をしている。そのような背景で相場は５月末にいったん急落したが、調整が続かず、上海総合指数は６月12日に再び戻り高値を更新した。

年初来の上昇率は50％近くに達しており、15年予想ＰＥＲは20倍に高まっていることから、スピード調整もしくは日柄調整が避けられないと思われる。６月の株価推移に目を離せない。

金融緩和の余地あるが緩和のペースが落ちる可能性

14年下期からの株価上昇は、はじめは中国株のバリュエーションの見直し（水準訂正）と金融緩和期待によるものであったとすれば、昨年11月に中国人民銀行（中国中銀）は金融緩和に政策転換してからの株価上昇は、いわゆる金融相場だったといえる。景気が鈍化し、企業業績も低迷した半面、中国中銀が利下げと預金準備率の引き下げを交互に行ったことは、株式市場上昇の原動力となったといえる。

インフレが１％台に低下しているので、実質金利水準が依然高い。預金準備率も18.5％と異常な高水準にあるため、金融緩和の余地が残っているが、ペースが落ちるだろう。

預金や「理財商品」から株式への資金移動がまた続く

14年11月以降に行われた３回の利下げにより、中国の預金基準金利が2.25％に低下し、銀行預金から株式投資に資金を移転させる動きが起きている。

また、これまでに５～10％のリターンで資金を吸収してきた「理財商品」は、政策の制限により利回りが低下しただけでなく、一部の理財商品がデフォルトしたため、その魅力が徐々薄れてきた。償還された資金が株式市場に流入しているようで、このトレンドはまた続きそうだ。

さらに、一部富裕層は、巨額の資金を不動産投資から株式投資に廻しているともいわれている。政府はここ数年間にわたって不動産価格の高騰を抑える措置を講じてきた。その効果が表れたのはここ２年ほど前。大都市圏での価格下落が小幅にとどまっているが、一部需給関係の悪い中小都市ではかなりの価格下落も見られる。政府は不動産価格の再びの上昇を望んでおらず、不動産投資の魅力が低下している。

ＩＰＯと増資が増える一方、大株主は売却

中国の株式新規上場（ＩＰＯ）は認可制。新規上場企業が証券監督管理委員会に申請し、委員会の上場審査部が書類審査して上場の許認可をする。相場が低迷していた時期には、一時ＩＰＯをストップしたが、足元はＩＰＯの許可件数を増やしている。株式の供給を増やして過熱している市場を冷やすためだ。これまでに月12社の新規上場は、５月より24社に増えた。６月には４大証券の「国泰君安」という超大型企業を含め24社のＩＰＯが間もなく募集を開始する。ピーク時には６兆元前後の資金がロックされると推参される。

ＩＰＯよりもネガティブ材料となるのは、上場企業の大株主と経営者層の持ち分減らし。５月から６月10日までに、863社の大株主あるいは経営者が合計2112億元（役4.2兆円）の株式を売却した。株価が急騰したため、利益確定に動いたとみられる。大株主の現金化行為が増えれば、マーケット全体のセンチメントを悪化させるだろう。

信用取引による資金供給は既に限界

昨年から信用取引が急増している。足元は信用買いと信用売りの合計は2.2兆元を記録、時価総額の３％相当になった。証券業の規定では、証券会社が提供できる信用の限度額は純資本の４倍まで。現在信用を提供できる証券会社の純資本は8500億元、理論上は最大で3.4兆元まで信用取引が拡大できるが、信用業務はすべてではないので、２兆元超程度は実質的に限度いっぱいとみられる。

株価は相当高いところまでに上がってきたことを合わせて考えると、これからは信用取引による流動性の供給が限られよう。

上昇余地はあるが、ボラティリティは拡大か

下期を展望すると、金融緩和の効果が下期に出始めるだろうから、中国の景気は第３四半期ごろに若干の上向きが確認できよう。政府は国有企業の改革を推進する決心をみせており、このテーマに関する物色が株価をけん引すると考えられる。金融緩和の期待も根強い。引き続き政策期待が資金を引き寄せるだろう。

一方、急ピッチに上昇してきただけに、これまでのようなエキサイティングな相場を期待する人間が皆無に等しい。大半の投資家は神経質になってきている。上下動の激しい相場が待ち構えているかもしれない。